营业费用率急升、短债占比近九成，信达证券再发10亿永续债解燃眉之急

　　11月18日午间，信达证券公告称，拟发行不超过10亿元的永续次级债券。这是该公司基于证监许可（金麒麟分析师）〔2023〕101号文核准的45亿元永续次级债券额度中的第三期发行。此前，公司已分别于2024年7月19日、9月12日完成第一期、第二期各10亿元永续次级债券的发行。

　　根据发行公告，该债券的前五个计息年度将采用固定利率，票面利率的簿记建档区间为2.30%-3.30%。最终票面利率将由发行人与簿记管理人根据向专业投资者的询价结果进行协商确定。该期债券以每五个计息年度为一个重定价周期。在每个重定价周期结束时，发行人有权选择将债券期限延长一个重定价周期（即延续五年）或全额兑付债券。

　　图片系信达证券直接融资历年明细

　　图片系历年融资结构统计（单位：亿元）

　　对于此次发行所筹集资金的用途，发行公告中表示募集资金拟全部用于偿还公司到期债务。而选择发行永续债的原因，可能在于优化其资产负债结构。从负债端来看，截至2024年6月末，公司总债务规模达371.84亿元，较2023年末的356.35亿元增长4.34%。在债务结构中，短期债务高达328.55亿元，占比88.36%。虽然这一比例较2023年末的91.38%有所下降，但仍处于较高水平。这种以短期融资为主的负债结构，使得公司面临较大的债务续接压力和利率波动风险。

　　图片系信达证券部分财务数据 

　　值得一提的是，中诚信国际出具的评级报告显示，信达证券EBITDA对债务利息的覆盖水平有所减弱。2024年上半年公司EBITDA同比减少10.48%，EBITDA利息覆盖倍数从2023年的3.10倍下降至2.59倍，显示出债务负担有所加重。

　　投行业务承压明显、营业费用率显著上升

　　近年来，信达证券的营收呈现波动态势，而净利润则稳步提升。2021年公司实现营业收入38.03亿元，为近年来的高点。2022年受市场环境影响，营业收入下滑至34.38亿元，但得益于有效的成本控制，净利润仍实现小幅增长至13.18亿元。2023年，公司营业收入略有回升至34.83亿元，净利润增长至15.43亿元。然而，进入2024年后形势转差，上半年实现营业收入15.96亿元，同比下滑15.88%；净利润6.26亿元，同比减少18.49%。

　　从具体业务板块来看，证券及期货经纪业务作为公司的传统优势业务，收入贡献最大但增长乏力。2023年该业务实现收入13.32亿元，较2022年的14.46亿元下降7.88%；2024年上半年进一步承压，收入微降2.28%至6.73亿元。

　　图片系近年来公司营业收入构成 

　　投资银行业务近年来经历多次下滑。Wind数据显示，信达证券投资银行业务近年收入的高点为2020年的5.42亿元，此后便进入了下降通道。2023年实现收入1.39亿元，较2022年的1.69亿元下降17.75%，而相比2020年高点更是减少了74.35%。2024年上半年仅实现收入0.30亿元，同比大幅下滑52.70%。从具体项目来看，2023年公司无IPO项目落地，再融资项目承销金额仅为5.17亿元；债券承销业务规模为141.71亿元，较2022年的226.43亿元大幅下降；值得关注的亮点是，ABS承销规模从2022年的17.27亿元增长至283.11亿元。2024年上半年的表现更为低迷，公司无IPO及再融资项目落地。

　　图片系信达证券近年投资银行业务情况 

　　资产管理业务2024年中报下滑明显。该业务2023年实现收入10.66亿元，较2022年的10.51亿元略有增长，但2024年上半年大幅下滑40.02%至3.28亿元。从管理规模看，截至2024年6月末，公司资产管理总规模降至649.88亿元，较2023年末的714.01亿元下降9.0%。其中，集合资产管理业务规模增长至148.66亿元，单一资产管理业务规模为297.04亿元，较2023年的271.40亿元有所增长，但少于2022年的367.17亿元，专项资产管理业务规模大幅降至204.18亿元。值得注意的是，截至2024年6月末，被动管理资产规模仅剩0.004亿元，显著压降，去通道化效果明显。

　　图片系近年来公司资产管理情况（单位：亿元）

　　自营业务占收入比重上升。2023年在债券市场回暖的背景下，该业务收入大幅增长至6.11亿元，较2022年的0.75亿元增长超过7倍。2024年上半年实现收入3.99亿元，同比下降9.84%，但占营业收入的比重升至25.02%。

　　从成本收入比来看，中诚信国际出具的评级报告显示，2024年上半年信达证券业务及管理费同比减少13.26%至9.77亿元，但由于收入的下滑幅度更大。2024年上半年营业费用率（业务及管理费/营业收入）为61.22%，较2023年的50.76%显著上升。

　　图片系信达证券财务概况